中信期货聚酯半年报：需求的强现实弱预期 寻找品种间对冲机会

　　报告要点

　　-TA-EG-PF-PR 产业链的价格趋势由主导，品种间的强弱则由自身的供需来决定。

　　摘要

　　从供应端看，聚酯产业链（PX-TA-EG-PF-PR）在 2025 年仍是扩产年，、MEG、聚酯等均有新增产能投放，其中裕龙石化80万吨MEG装置计划下半年投产，300 万吨二甲苯产能释放将影响 PX 供应。需求端，上半年纺织服装出口增速较高，、瓶片出口显著增长，但内需略显低迷，服装零售额及软饮料产量增速有限。2025 年下半年，因为上半年较好的出口表现，下半年无论贸易关税是如何变化，对出口的提振都将较小。我们担心下半年终端及化工本身需求面临失速。

　　基于产业链．“强现实弱预期”的特点，可重点关注以下对冲机会：

　　1、 多 PX 空 TA： 在 TA 加 工 费 向 350 及 以 上 运 行 时， 做 空 PTA 的 加 工 费。PX2025 年整体维持偏紧平衡，PTA2025 年下半年有两套装置投产。

　　2、多 PF 空 TA：短纤 2025 年下半年亦没有新增产能投放，短纤开工率是全产业链当中最高，凸显格局健康。

　　3、多 PF 空 PR：PR 限制产能较大，且 2025 年仍有新产能释放。PR 的利润应该低于 PF。

　　整体看，2025 年下半年聚酯链品种的强弱将依次是 PX>PF>PTA\EG>PR。多配选择前两者，空配以 PR 为主。

　　风险因素：贸易局势、原油价格波动及产能投放进度等。

　　研究员：

　　董丹丹 从业资格号 F3039655投资咨询号 Z0013196