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中金:升泡泡玛特目标价至330港元 评级“跑赢行业”

  中金发布研报称,考虑到(09992)IP全球热度提升、品类多点开花,规模效应提升,上调25/26年经调整净利润预测30%/30%至97.3/123.5亿元,现价对应25/26年34.6x/26.8x经调整市盈率。综合考虑盈利预测调整和新消费板块估值逐步消化,予“跑赢行业”评级,上调目标价6.5%至330港币,对应25/26年43.4x/33.5x经调整市盈率,较当前有25%上行空间。

  中金主要观点如下:

  公司预计溢利同比增长350%+

  公司公布1H25正面盈利预告,预计1H25收入同比增长不低于200%,期内溢利(不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益)同比增长不低于350%,超市场预期。

  业绩增长主要来自:1)IP全球认可度进一步提升,产品品类多元化,各区域市场收入均高速增长;2)海外收入占比提升,区域结构变化对毛利率、净利率均产生积极影响,规模效应亦提升;3)持续优化产品成本,加强费用管控,提升盈利能力。

  IP热度全球向好、品类多点开花,Q2环比提速成长

  该行测算公司Q1/Q2收入分别同增约170%/225%+,Q2收入环比Q1增长50%+。1)新品方面,公司Q2推出THEMONSTERS前方高能、CRYBABY豹豹猫猫系列搪胶毛绒挂件,以及Zsiga森林漫步系列积木等多款热门产品,盲盒手办方面星星人、小野等头部IP亦有推新,产品设计受消费者好评,部分产品目前官方渠道已全面售罄。2)区域方面,该行统计2Q25海外共计新开门店25家,其中北美占10家,同时叠加明星效应带动,北美市场热度大幅走高;此外该行预计随东南亚消费者对于更多IP的喜好提升,店效在高基数下同比仍能有所提升;国内市场各渠道经营持续优化,同时受到新品拉动,该行预计店效同环比仍保持快增。

  多因素推动下利润率创新高

  由于海外收入占比增加、部分市场新品提价、以及新品类规模效应提升,该行预计毛利率有较大优化,同时由于海外开店等成本相对刚性,经营杠杆较强,该行估算1H25公司净利率约32%,创历史新高,1H24/2H24同口径为21.9%/27.5%,利润率表现超市场预期。

  以IP为核心的集团化推进,看好中长期成长空间

  1H25公司LABUBU热度持续走高,在全球范围内快速“出圈”,进一步验证公司通过品类创新、设计优化、运营赋能等方式与IP共同成长的能力,在面对Q2二手交易价格走高的情况,公司亦采取打击黄牛、随机放货等方式有力控制价盘、货盘,助力IP以更加健康的生命曲线成长。展望后续,该行认为对比乐高等玩具龙头,公司目前海外市场门店空间仍广,整体处于店效、店数双升的向上扩张期。同时在多元业务方面,饰品正店已于6月在北京、上海开出,影视业务方面据天眼查显示,公司已登记《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本V1作品著作权,看好公司通过多元业务拓展进一步丰富IP内容、延长IP生命周期。

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