恒大退市，遗留的三大问题

" 退市，只是意味着恒大在资本市场的落幕，但并不意味着问题的终结。债权人、投资人购房者等多方的权益和诉求，以及在法庭上的重重对垒，都让问题变得更加复杂。"

8 月 25 日，中国恒大正式从港交所退市。一个曾经代表着中国房地产黄金时代的巨轮，迎来了悲剧而又符合多数人预期的结局。

恒大上市 16 年，高光与动荡都来得轰轰烈烈。2009 年 11 月 5 日，恒大敲钟，成为港股最大内地民营房企。2016 年，它凭借 3734 亿元销售额成为行业第一，总资产突破万亿元，并跻身世界 500 强。次年，它将公司创始人许家印推上了中国首富的宝座。

自 2020 年起，这艘巨轮便开始漏水，逐渐倾覆。它的降负债战略未能缓解危机，2021 年其流动性问题公开，商票逾期、财富产品违约，并于年底启动债务重组。

它创造了好几个惊人的数字：

资产总额为 1.84 万亿元，负债总额超过 2.4 万亿元；两年亏损额创造中国企业记录，高达 8000 多亿元；财报造假，虚增收入超 5600 亿元、虚增利润超 900 亿元。

挣扎自救的措施陷入停滞。许家印因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施。因财务造假等问题被证监会处罚。香港高等法院对恒大颁布清盘令。

恒大在清盘令发布后，缺乏明确的复苏路径，未能满足联交所的复牌指引，且股票连续停牌已满 18 个月，因触发相关条款而退市。

但退市，只是意味着恒大在资本市场的落幕，但并不意味着问题的终结。债权人、投资人购房者等多方的权益和诉求，以及在法庭上的重重对垒，都让问题变得更加复杂。在本文中，我们逐一拆解这些 " 未完待续 " 的重要问题。

恒大的负债超过 2 万亿元，资产资产负债表堪称复杂迷宫。其债权人的结构也呈现出内外兼有、公私混杂的复杂性，遍布银行、信托、供应商、承包商、境外债券持有人。

在恒大危机爆发后，境外债权人开始了漫长的追债之路。2022 年 6 月，呈请人佳盛环球因恒大未能偿还 8.625 亿港元的境外融资款项，向香港高等法院提出清盘呈请。在随后的 2 年时间里，清盘聆讯被 7 次延期，恒大方面多次尝试提出新的债务重组方案。

但是重组方案进展缓慢，况且公司资不抵债，创始人还被采取强制措施，因此未能与所有债权人达成一致。2024 年 1 月 29 日，香港法院裁定中国恒大清盘。清盘令颁布后，安迈顾问有限公司的 Edward Simon Middleton 及黄咏诗被任命为共同及个别清盘人。他们的核心职责是清点、变卖恒大资产，以最大限度地偿付债权人。

然而，这一过程却面临着巨大的挑战。

8 月 12 日，恒大公布了首份清盘报告，坦言 "本公司清盘案的价值（包括资产与负债）仍极不明朗，以致清盘人目前无法就债款摊还预期提供任何指引 "。

截至 2025 年 7 月 31 日，清盘人共收到 187 份债权证明，总金额约 3500 亿港元（450 亿美元）。但目前由清盘人直接管控的实体资产价值总额约为 270 亿港元（35 亿美元）。但目前的变现金额合共约 20 亿港元（2.55 亿美元），其中只有约 1.67 亿美元已回笼至本公司。

这份报告也透露了清盘任务艰巨且耗时的原因。

恒大规模复杂，它在多个司法管辖区拥有超过 3000 个法律实体，在 280 多个城市拥有约 1300 个开发中项目，其物业管理服务业务下拥有 3000 个项目，此外，恒大还大力投资电动车行业。

恒大的一些资产的所有权结构是多层次的，并涉及在多个司法管辖区注册成立的公司实体，当中有大量复杂的集团内部交易，在某些情况下还有外部债权人。恒大在内地的子公司正面临很多法律纠纷（比如被起诉、资产被冻结），也会直接拖累母公司的偿债能力。

简言之，恒大复杂的、俄罗斯套娃式的公司架构 + 内地子公司法律纠纷 = 境外债权人能拿回钱充满高度不确定性。

由于境内资产处置面临重重困难，在港上市的恒大物业，作为中国恒大间接持有的核心资产，成为债权人实现债务回收的关键来源。清盘人目前将恒大物业的资产变现列为当前工作的首要任务，并聘请专业法律及财务顾问团队协助推进相关事宜。

另外，为了最大化债权人的利益，清盘人在香港法院提起诉讼，向许家印、前妻丁玉梅、前行政总裁夏海钧、前首席财务官潘大荣追讨在 2017 年至 2020 年间支付的约 60 亿美元股息和酬金。

最重要的、最紧迫的任务就是保交楼。

如今，恒大集团官网上的集团要闻，还停留在 2022 年 12 月份由许家印组织的保交楼会议。在那次会议上，许家印说，2022 年全年要力争完成 30 万套的交楼。

去年 5 月，被证监会重罚后，恒大地产回应称，全力推进保交楼等重点工作，全国范围内保交楼项目已经完成超过 80%。

关于保交楼的最新进展，《21 世纪经济报道》在 8 月 22 日的一篇文章中，援引恒大内部人士的消息称：

"2021 年债务风险爆发后，当时有 300 多个项目停工 …… 四年来，集团在全国已交了超 120 万套房屋，包括广东、江苏、江西、海南、天津在内的大部分省市已全面完成保交楼任务，目前全国已售住宅超过 95%已经建成并交付给业主。" 对于洛阳、呼和浩特、扶绥等城市还没交房的少数项目，恒大表示正在协调推进。

从这些消息来看，恒大的保交楼取得了阶段性的进展。

行业专家们对媒体表示，恒大境外上市主体（中国恒大）与境内子公司属于独立法人，香港清盘、退市程序对 " 保交楼 " 的实际影响有限，内地购房者依法享有优先权利。

财联社在一篇报道中引用分析人士的讲话称：" 为推进保交楼、保障业主权益，已经对恒大集团包括土地、在建工程、项目等相关资产进行了梳理，这些资产的处置，首先要保障小业主的权益。此外，2022 年最高法和住建部也联合发文，境内外债权主张，不能查封企业的资产或抽调预售资金账户的钱，这些资金优先用于保交楼。"

政策的介入是关键的变量。自 2022 年国家提出 " 保交楼 " 之后，相关政策不断加码。地方政府、银行、地产相关方都被动员起来，接手烂尾项目，确保购房者最终能拿到钥匙。

除了购房者，恒大在境内的债权人还包括银行以及供应商，而他们追债，主要借助的方法是仲裁、法院诉讼、地方政府调解。截止 2023 年末，恒大地产标的金额 3000 万元以上未决诉讼案件数量共计 2053 件，标的金额总额累计约 4900.69 亿元。目前，国内很多资不抵债的恒大系子公司，都进入到法定的破产程序。

目前，清盘人向许家印等人追讨 60 亿美元的法律诉讼官司还在继续。

去年 3 月，被列为被告的是许家印、恒大前行政总裁夏海钧以及前首席财务官潘大荣，5 个月后，诉讼范围扩大，许家印前妻丁玉梅以及相关实体也成为被告，他们旗下的资产也被冻结，以防止被告方在诉讼期间转移财产。

丁玉梅在与许家印离婚后，被外界质疑为技术性离婚并涉嫌转移财产。此外，她还曾向法庭起诉次子许腾鹤，要求其偿还 10 亿港元债务。

今年 6 月，一篇外媒报道勾勒出丁玉梅的动态。

恒大暴雷 9 个月后，她斥资 4980 万英镑，在伦敦买下了 33 间公寓，并通过 5 间英属维京群岛公司持有这些物业。她如今与两个儿子、两个孙子，居住在一栋价值 540 万英镑的豪宅里。根据英国法院去年的一份裁决，丁玉梅每月最多可支取 2 万英镑作为生活费。

尽管香港清盘人已要求丁玉梅详细申报资产，但她通过提出保密申请及程序细节质询等方式拖延履行。辩护律师称，她未在企业中出任管理职位或介入日常运营。

前夫许家印最新的消息是，今年 4 月，他在香港法庭诉讼期间拒绝披露资产。

香港高院最近的一份判词，也披露了恒大二号人物、前行政总裁夏海钧的行踪。

夏海钧的妻子何女士，在美国加州持有总值 2400 万美元的三处豪宅及多辆豪车，其中一套 1450 万美元的房产恰于 2023 年 12 月恒大危机期间购入。法院认定夏海钧实际控制这些资产并存在转移风险，还追加其妻子为被告，并签发全球资产禁制令。

此套房产，是通过一个可撤销信托购入。该信托成立于 2023 年 12 月 1 日，名字为 New Life（新生活）。

清盘人指出，"New Life" 这一信托名称，恰好反映了夏海钧及其家人在美国开启新生活的意图。

夏海钧的新生活是豪车和海景别墅，债权人的新生活又是什么？

最后，对于恒大的股民而言，伴随着恒大的退场，手中的 " 仙股 "，其价值已经彻底的归零。